一、长城资金面回顾：季末资金价格飙升

在季节性因素和债市短端杠杆淤积的基金影响下，//DR001/DR007月均值环比上行13BP/13BP/8BP/9BP，短期 存单量价齐升，债市震荡月末3M同业存单发行利率、格局国股银票转贴现利率大幅高于5月末水平。延续在前期资金持续宽松的长城情况下，本季末资金面突然呈现明显的基金结构性紧张，我们认为其中反映的短期是非银杠杆的高企和机构策略的一致性。

二、债市震荡现券市场回顾：收益率震荡上行，格局期限利差维持高位

利率债净供给环比增加7788亿元，延续地方政府债发行19337亿元，长城单月发行规模创历史新高。基金短债利率先上后下，短期长债利率窄幅震荡后上行，债市整体收跌，曲线走陡，1Y国债/国开债利率上行3BP/8BP至1.95%/2.02%，10Y国债/国开债利率均上行8BP至2.82%/3.05%。

目前机构资金依然偏好中短久期品种，信用债的期限利差曾经一度压缩，后又回升至历史相对较高水平。

三、转债市场回顾展望：跟随正股强势上涨，未来可能进入震荡期

权益市场依然维持强势，虽然周三调整幅度较大，但是周四很快来了个反包。从全月走势也能感受到权益市场情绪的高涨，大盘偶有调整但是很快就继续恢复到上涨趋势。转债溢价率虽然维持高位，但是依然跟随正股一起上涨。

往后看，我们认为转债整体可能将进入震荡格局。第一，近期正股行情主要由赛道股的连续上涨带动，而上周半导体方面传出头部公司客户调整订单，光伏方面传出上游价格压力下组件厂减产，后续市场能否切到消费和大金融存在不确定性。第二，转债的信用问题需要再次给予关注。第三，转债连续出台若干新规，尤其交易层面的新规可能将对无序炒作带来一定影响，需要关注。

四、债市展望：预计短期维持震荡格局

国内外经济周期错位的格局依然是目前宏观经济的核心。从国内来看，随着疫情防控取得阶段性胜利，叠加政策持续呵护，基准情形下三季度经济基本面将迎来环比改善。考虑到经济复苏基础还不够牢固，货币和财政政策大概率继续保持友好，尤其是货币政策暂时见不到退出的迹象。从海外来看，预计今年下半年滞胀格局还会延续，宽松货币政策的退出对市场的影响还会继续发酵，发达国家和部分新兴市场国家的资产都会面临一定压力。

短期维度上，在经济复苏不太稳固的阶段，资金面应该不会迅速收紧，债市比较可能维持震荡格局。中期来看，我们对债市看法依旧偏谨慎，主要三个原因：一是经济大概率处于环比改善的时间段，尤其宽信用措施见效的可能性会越来越大；二是货币政策已经足够宽松，很难有预期差；三是一些资金方面可能的影响，比如短端信用的杠杆已经放到极致、权益市场好转对居民资产配置分流等。

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